来源: 公开资料、巨潮资讯网、企业招股说明书、2020 年半年度报告 时间：2021-11-04 11:23:44
视源科技股份市场空间及潜力
作者：小猪天上飞
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来源：雪球
公司的主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板的设计、研发与销售，主要产品包括液晶电视主控板卡、面向教育市场的希沃（seewo）交互智能平板、面向企业市场的MAXHUB高校会议平台。公司主要采用外协加工的方式生产，外协加工生产所用的主要原材料由公司采购提供。公司坚持零应收账款政策，一般要求客户在下订单时预付部分货款，在发货之前付清剩余货款。
2011-2018年，视源股份营收保持了高速增长，收入由11.6亿提高到169.8亿，年复合增长率46.7%。这是因为板卡业务和交互智能平板业务双主业快速增长驱动的。其中，板卡收入的增长受益于市占率的提高，以及板卡产品结构升级带来的单个板卡出厂均价提升。交互智能平板业务的增长，主要得益于教育平板渗透率和希沃市占率提升。视源未来还有多大的成长空间，还能快速增长吗？我们对部件、教育和会议业务进行分拆分析。
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1、部件业务
当前，视源股份板卡的总市占率为35%，未来继续大幅提升份额比较困难。根据 IHS 预计，未来几年全球电视出货量仍将保持在2.2亿上下小幅波动，整体需求保持稳定。以2018年的出货数据计算，若三星、LG、SONY 三家大厂均全面开放电视板卡供应体系，则有望释放约 0.89 亿片液晶显示板卡需求。
2018年全球智能电视的渗透率大致在70%左右，未来渗透率仍将继续提升。在视源目前的板卡出货量结构中，智能板卡大约占41%，假设未来视源股份智能板卡占比能提到到70%（全球智能电视的渗透率水平），那么板卡收入可能会有一定幅度的提升空间。但整体来说，市场空间不是很大，板卡业务，只要公司能保持竞争力，公司又能保持收款，是个很好的现金流业务。
2019年4月公司发行可转债，拟投资2.8亿元切入家电控制组件市场，项目建成达产后将形成年产家电智能控制显示模组280万片的出货能力，形成年产家电智能控制板1100万片的出货能力。项目建设期两年，达产后预计可以新增销售收入14.2亿元，新增税后利润1亿元。
家电智能控制组件市场需求较大，据统计，我国智能控制组件市场2015年突破1万亿，预计到2020年市场规模将达到1.55万亿，其中家电智能控制组件市场规模可达2000亿元。电视板卡和家电板卡在产品属性上有诸多相似之处，凭借在液晶电视智能控制方面积累的技术基础、人才基础、供应链资源和客户资源，公司有望在家电板卡市场继续复制其在电视板卡上的成功之路。
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2、教育业务
教育业务是视源未来将一直深耕的业务，教育市场仍在扩容，希沃还处于成长期。
首先，教育平板在公立中小学教室的渗透率已经较高，但是高渗透率之下预计市场或仍将保持一定的增长增速。教育智平板主要销往校内以及校外，按照学习阶段不同校内场景可以划分为从幼教到义务教育阶段到高中再到高教和培训机构。公立义务教育，因为有教育财政性支出的支撑，是教育平板最主要的客户，交互智能平板基本已经成为学校刚需。根据教育部统计年鉴，2017年全国中小学共有教室838.48万间，据券商估算2018年底交互智能平板在中小学领域保有量大约有350万台，渗透率大约在42%左右，虽然渗透率已经较高，但预计市场未来或仍能保持一定的增长速度。
一是还有公立义务教育渗透率仍有进一步提升的空间（未渗透的存量学校），还有大量新建学校、一级存量学校扩建带来的新增教室。
二是存量更新换代需求，教育设备的使用年限大约为四到五年，每年有20-30%的存量教育平板会报废需要更换，按此计算即使不存在新增市场，仅换机市场每年的更新数量也超过 100 万台。
三是小班制带来教室数量的增加。目前学校班级学生人数大部分在 40 人以上，部分学校班级人数超过 70 人，小班制教学是一个趋势，当班级人数降至 30 人，会产生大量的新教室装备需求。
四是向高校、幼教以及培训机构渗透。从应用场景来看，交互智能平板在教育领域的应用场景除了从小学到高校的校内场景之外，还有包括幼儿园、K12培训机构、素质教育培训机构、职业教育培训机构等非学历制学校应用场景。未来高中、幼教、高校以及培训机构将是重点渗透的方向。
全球来看，教育发展领先区域教育信息化的渗透率均比较高，但市场仍将保持一定增速。从美国交互智能平板的渗透来看，K12阶段也占据了最主要的销量份额，在2014年交互智能平板在K12阶段的教室渗透率就已经超过60%。除了2015年受“one-to-one learning programs”带来的采购资金流失的影响之外，2016-2018年销量同比增速都在20%以上。
其次，视源可以通过产品品类扩张，从单品到整体解决方案销售，提升单教室Arpu获得成长。教育信息化有充足的经费保障，2018年，教育信息化经费投入已经超过3690亿元，而且逐年增长，教育平板才200-300亿的市场，连教育信息化经费的10%还不到。以前公司只卖交互智能平板，视源现在在教育信息化上扩展，国家采购什么，公司就会做什么。公司自推出希沃交互智能板获得市场高度认可以来，公司先后推出包括智慧黑板、常态化智能录播系统、希沃云班牌、学生终端等多元化产品，提升单教室Arpu。
目前，希沃已经完成了从单一的硬件厂商向如今教育信息化应用工具提供商的角色转变，目前希沃的产品主要分为数字化环境、数据管理与服务和常态化应用三大类，其中数字化化境又分为教学交互设备、教学辅助设备和数字环境支持。数字化环境系列产品主要是通过各类软硬件产品为智慧校园、智慧课堂提供技术基础。
第三，未来软件价值有望在硬件的带动下，实现变现。从软件应用以及内容角度来看，教育场景下更多是教师与屏之间的互动。硬件需要给教师提供的是教学准备以及操作的方便性以及丰富的教学资源。目前来看，行业参与者对于教育场景下系统、软件应用以及教学资源并未开展广泛的收费，我们认为未来硬件之外的“软件+内容”将会成为主要的付费点之一。
希沃软件和硬件工程师投入比例为2:1，考虑到当前的软件付费模式培育尚未成熟，希沃的软件并没有单独收费，而是和硬件一起打包销售，利用软件、系统服务增强用户粘性，完善产品生态反促硬件产品的销售成长。未来，公司有望立足于硬件产品的高覆盖率，触达千万级别的用户，通过增值服务获取B端（学校等）收益，和内容、软件产品等深耕C端（学生和家长），获得业绩弹性。
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3、会议业务
当前国内会议室数量有2000万间，以一间会议室配置一台单价10000元的交互智能平板，会议市场交互智能平板渗透率50%保守测算，国内会议用交互智能平板潜在市场规模超过1000亿。根据奥维云网的预测，2019年全年的销售量和销售额将分别达到32.9万部和76.8亿元。2018年公司MAXHUB仅有6亿的收入，收入基数比较小，根据券商调研的信息，公司希望MAXHUB近几年每年能够实现较高速度的收入增长。
